由中国企业改进与发展商榷会、财经、网易财经智库招引把握的2025网易经济学家年会于11月在北京举办，本届论坛的主题是 “以新引质开yun体育网，重焕活力”。

中国首席经济学家论坛理事以《以静制动》为题发表了主题演讲，他认为，在当下复杂的表里部环境里，尤其是在特朗普行将上台的配景下，最佳的打法策略应该是“蛇的策略”，以不变应万变，以静制动。

他同期默示，次序会中国经济的逻辑，就要判辨应然和实然，清爽了这二者的联系以及中国从上至下的底层逻辑，就能够清爽为什么这轮中国经济的反射弧会比拟长。

刘煜辉不招供中国的股票市集不睬性，他认为，正巧关于真金白银的成正本讲，成本比任何一个庸碌东谈主齐要愈加了解宏不雅经济时局和政策，成本的感受是最径直的，底层逻辑的对应是最准确的。他提议，咫尺的时局一定要打“南风局”，顺着来，牛市的情愫就会走得绵长且健康。他请示投资者要保持“应无所住”的心态，并认为这应该是投资恒久保持不败的不二规矩。

以下为演讲原文实录精编：

尊敬的诸位宾客，全球下昼好，很荣幸能参加2025网易经济学家年会。

来岁对中国来讲是蛇年，传说谚语 “以静制动”就来自于蛇的行径的滚动。在当然界，蛇应该是最善于以静制动的生物。

G2两个超等大国在短期要分出上下只怕破碎易，是以面对这么一个百年变局，关于中国来讲我以为蛇的策略只怕是最佳的策略——以不变应万变，以我为中心，可能是打法这个百年变局最佳的策略。

最近“懂王”来了，这是对全天下最大的变数，因为这届“懂王”带着一个十分巨大的理念念主张上来了，若是咫尺描述他的景况，八个字：利欲熏心，磨刀霍霍，他不错用一种理念念主义的情感完成他的任期。

近期，好意思股、比特币、好意思元有的涨幅十分夸张，比特币自特朗普胜选以后粗放10多天涨了30%以上，好意思元也十分夸张，接近历史新高，齐是打破的走势，夸张的背后响应的口舌常理念念化的对弥散的改日的预期。

特朗普提议的MAGA的巨大主张包括三支箭。

第一，粗放管制。所谓粗放管制简便讲即是把马斯克当一个大刀片子，磨刀霍霍，第一刀杀向好意思国建制派的既得利益者，所谓成本的老贵族。在MAGA的眼里，前边所统领的30年、40年，他们所作念的一切全是成本，这些成本成为好意思国经济改日成长，包括当下社会顶点扯破的根柢原因，是以马斯克无疑成了他最厉害的一把刀。

第二，对企业发钱。 固然“懂王”自己即是一个成本帝国，他主张将成本利得税从21%降到15%，也比拟夸张。

第三，所谓的市集保护，保护的是谁，保护的是好意思国市集。好意思国优先，在MAGA主义的眼前，中国成为他的肉中刺肉中刺，用什么办法竣事MAGA，即是关税。办法也很简便，在好意思国建立一个高关税壁垒，逼着工业成本、制造成本重回好意思国，来编削全球化给好意思国带来的扯破，这是他的理念念。是以，咱们看到一个巨大的主张，巨大主张的背后常常映射的是一个骨感的践诺，这点我念念成本市集给他的蜜月期期间不长，因为这背后一系列的东西，存在着内在十分多的不可能三角。主张冲突，从经济分析的角度来讲，降通胀、财政赤字扩张、降息，三者不可能同期竣事。财税扩张，大幅降息，势必将好意思国经济快速推向通胀，不可能三角势必溢出巨大的成本，经济学道理上讲即是通货推广。光靠马斯克一个东谈主的遵守，天才成本的大脑，高技术科创的大脑，能创造出那么多的分娩率吗？一个东谈主能带来那么多的增量，能十足把MAGA所溢出的成本对冲吗，我个东谈主高度怀疑。如果不可对冲，这个蜜月期事后，成本市集的预期濒临的是怎么样的好意思国场景，这个场景即是通货推广，况兼是滞胀，因为好意思国成长的动能事实上比两年前极大衰减。前两年是靠AI科创带来的第四次工业立异，短期内溢出巨大的全要素，如实好意思国经济增长十分爆裂，最近几个季度显明嗅觉二阶导下落很快，因为AI的浸透到了重要的期间窗口，必须对规制进行从头调度。

今天AI所创造的巨大蛋糕，英伟达一家就分了80%-90%，其他东谈主喝汤齐没得喝，这会成为 AI 哄骗进一步向经济浸透严重的结巴，浸透率也曾不才降。大公司推了那么多的成本上去，临了莫得现款流回归，这个闭环作念不成，是以，这是好意思国经济咫尺动能下落的根柢原因。

咫尺，好意思国的钞票那么贵，通货推广那么高，物价那么高，我最近见了几个一又友，日常活命成本贵得不得了。我有个念念法， 拜登好破碎易在全球建立了价值不雅的长入阵线，所构建的一个十分坚贞的全球钞票建树结构——所谓的 long 通胀钞票， short 通缩钞票。这个坚贞的结构，假定在“懂王”的用力折腾下会不会短暂坍塌，这个可能性不可抹杀。

在这个宏不雅条款下，对经济来讲，我以为最明确的大类钞票肯定是黄金，因为黄金自上世纪70年代布雷顿丛林体系解体以后，经历了三波牛市，咫尺是第三波，前边两波每一波齐超越十年，每一轮牛市背后齐有特定的历史和期间配景。第一轮是上世纪70年代一直到1982年，这个期间配景即是好意思西方的滞胀，中东战争对好意思西方的石油供给形成紧要冲击。第二次是2001-2011年这十年，配景故事是G2的牵手、中国入世，一个大的要素融入全球化海潮，把全球化推到一个黄金的海潮。咫尺这波牛市的滥觞，记忆到2019年，背后头临的期间故事是G2的角逐，中好意思之间参预一个强烈的、全面的、历史性的角逐。我以为像黄金这种钞票，最佳的方式是定投，只消看准一个期间的趋势也曾形成，每一跌就买少许，背后肯定的身分是来自“懂王”的MAGA成本的溢出。

是以，面对这么一个外部的方式，对中国东谈主来讲最佳的汲取即是蛇的策略，以静制动，以不变应万变，咱们等着就行了，咱们等着当作本的溢出，只怕是最佳的策略。

再来看中国里面的情况，9月26日召开的中央政事局会议定调咱们要全面出台一揽子增量政策，成本市集风险偏好出现了颠覆性变化，一个多月昔日了，最近市集情愫出现了一些纠结，我以为平素。我以为这个纠结是势必要发生的，为什么势必发生？因为包括经济学家、外资代表用经济学看到的认为中国经济应该怎么样，所谓的应然天下，和中国经济以我为主咱们会怎么样，咱们实行的是怎么样的反通缩政策，重要预期和冲突的碰撞，咫尺即是这个期间。应该说从中国经济的角度来讲，和咫尺表面界的判断应该是十足一致的，因为2024年回头去看，中国应该是走进了康波的右侧，中国应该是完成了一个十分圭臬的康波左侧，所谓康波左侧即是工业化城镇化。中国从1990年运行迈入高速的工业化程度和城市化程度，到2021年刚好30年，十分圭臬。30年房地产所谓的康波左侧，应该在2021年越过了山丘，咱们今天是站在右侧的第四个岁首。

简便讲，从学理上讲，怎么样快速地走出康波右侧，咫尺来看粗放唯有一个办法，这个办法亦然共鸣，即是开着直升飞机，对民生部门、家庭部门进行“扫射”，然则这个说明是基于一个应然的天下，简便讲，即是咱们以为应该怎么样。这就讲到实然的天下咱们实质上是怎么干的。

咱们实质上怎么干，必须回到一个国度悠长的历史基因，底层逻辑齐是从上至下的。我也曾讲过中国通盘经济运行就像东谈主躯壳的血管通常，从腹黑主动脉、支动脉再到毛细血管，像一棵大树通常，腹黑一定是中央政府，主动脉、支动脉对应的是场所政府的利益、部门的利益，临了延迟到毛细血管，毛细血管连着每一个经济的基础单位，即是每一个企业和每一个老庶民偏激家庭，一定是通盘腹黑主动脉这个血量充沛充盈的时候，临了才会回到毛细血管的每个单位，这个体系齐是从上至下的。 全球清爽了这套体系之后再看今天的政策就十足释然了，为什么这套系统中间最进击的联系是央地的联系，为什么场所财政是通盘经济全局的“急所”，为什么咱们化债是总“抓手”，要解这个扣。

是以，实然和应然之间的联系，简便说即是从上至下之间的标的的错位。这注定了经济的复苏，经济的反弹，数据的考据需要很经久间，需要更经久间，不同于昔日历史上中国所经历的经济小周期，咱们咫尺边临的是康波右侧，是钞票欠债表十足不通常的景况，这就注定了这轮经济的反射弧可能会比拟长。

在成本市集，成本真金白银去参与践诺经济的感受 ——应然天下的感受，去响应应然天下的变化，一定是最灵敏、最明锐的。 有些东谈主认为中国的股票市集不睬性，我以为这个意见是失当当的，正巧关于真金白银的成正本讲，参预这个市集，比任何一个庸碌东谈主齐要愈加了解宏不雅经济时局和政策，成本的感受是最径直的，底层逻辑的对应是最准确的。 是以，你们就该明白在这套逻辑底下， “9.24”、 “9.26”中国股票市集发生这波趋势以来，为什么300的蓝筹指数是最弱的，因为蓝筹的中枢部分、主体部分是大消耗股，而消耗是通盘经济复苏反射的末梢次序。为什么消耗形不成交游的情愫，我以为背后一定有它的兴趣。

结合咫尺市集情况来看，市集经济有一条基本原则，即触及到估值订价的问题，一定要十足交给市集起决定性作用，由市集的博弈完成，任何市集之外的力量齐不要搅扰这个进程，如果搅扰这个进程，则实质上是在最终曲解这个进程，制造无用要的波动。这些齐是咱们昔日经历过好屡次的资格告诫。咱们咫尺一定要打 “南风局”，“南风局”即是顺着东谈主家的道理来，咱们齐知谈有个南风和北风的故事，它们两个比赛，比谁的威力更大，能最初使路上的行东谈主把一稔脱下来。北风猛烈吹，拚命刮，路上的行东谈主拚命把我方的一稔裹紧，莫得任何遵守；南风不通常，暖风渐渐吹来，路上的行东谈主纷纷把我方的一稔掀开，拥抱暖风。 咫尺的时局一定要打 “南风局”，顺着来，这个市集牛市的情愫就会走得十分绵长，十分健康。

策略上给全球总结三句话：

第一，一定要远隔情愫化交游。这之前出现一些不健康的市集行径，监管层一定要实时惩处整顿，我以为是对的。比如有些短视频播主和市集游资结合在沿途，给市集带来很大的困扰，给中小投资者及散户投资者带来很大的风险，是以一定要制止。

第二，成本市集最终照旧要回到基本面和底层逻辑的订价，要看通盘产业趋势、工夫跨越趋势、阶梯、公司财务基本面，这些才是投资方案要素，要回到这么一种景况。

第三，一定要敬佩现时的中国的A股市集是有灵魂的， 在右侧的风偏也曾形成大的趋势，这个趋势的背后，成本市集一定是给溢价的，这个溢价一定是来自于咱们对中央方案背后的强烈政策相识的清爽。是以，我认为溢价弹性最大的一定是赐与代表强烈政事相识的标的，比如科技的自立自立。 “百年未有之大变局”中事关国度安全计策的紧要建立和式样，这些标的的钞票A股市集一定会给出巨大的溢价，如果你宝石这个标的，也会给投资东谈主带来丰好意思的讲演。

临了照旧那句话， “应无所住而生其心”，咱们要保持“应无所住”的心态，这少许很进击，这应该是投资恒久保持不败的不二规矩。任何事情齐是有起因的，所谓起因即是条款，放到投资学的专科说话讲即是条款概率，凭据贝叶斯规矩，统统对方案动态的调度齐应该在预判、考据，然后按捺修正自身对事物说明动态的前提中，按捺去把捏管制风险，创造逾额收益。

今天就讲到这儿，谢谢全球。